# 2026-08-31 — GATE BUIDL-01: test di eligibilità sul collaterale BlackRock

⚠️ **Questo documento è scritto PRIMA di eseguire e PRIMA di conoscere l'esito, e committato
separatamente dall'esecuzione**: l'ordine dei fatti è verificabile in git, non sulla mia parola.
È la stessa disciplina che ha reso valido il test USDE del 26/08 (M13, N11).

## Da dove nasce

L'operatore chiedeva se convenisse aggiungere **stETH** e i custodi Fireblocks/Sygnum/Komainu.
Risposta: no a entrambi — stETH rende **2,2254%** (metà dell'USDE) e non è un dollaro ma **ETH**,
quindi è esposizione direzionale che `book.py` non netta e che nessun gate autorizza; coprirla con
uno short perp è **CC01**, già misurato il 26/06 e parcheggiato come *"LEAD a scala ~$20k+"*.
I custodi sono istituzionali, fuori portata a $2k e coperti dalla decisione *"100% Deribit fino a
$20k"* — e comunque **nessuna via custodiale restituisce i reward USDC**, perché l'esclusione
italiana è per giurisdizione.

Ma la ricerca ha trovato la voce che conta. Le valute a rendimento su Deribit sono quattro:

| valuta | APR pubblicata | emittente / natura | note |
|---|---|---|---|
| USDE | 4,2143% | Ethena, sintetico delta-hedged | **al tetto** (~31,2% dell'equity) |
| USDC | 3,4000% | Circle / custodia Coinbase | **Italia esclusa → 0 sul nostro conto** |
| **BUIDL** | **3,2018%** | **BlackRock, Treasury USA tokenizzati** | `BUIDL_USDC` liquido |
| STETH | 2,2254% | Lido | è ETH, non un dollaro |

**Il punto non è il tasso, è l'emittente.** Oggi il conto ha **$1.412,71 di USDC che rendono
esattamente zero** e un rischio emittente concentrato al 100% su Ethena. BUIDL è un R1
**completamente diverso** (Treasury USA): non aggiunge un grammo di esposizione Ethena e va
esattamente nella direzione che N4 indica — *la quota è l'unica leva contro il rischio emittente*.

## Cosa si compra e cosa resta

- USDC $1.412,71 · USDE 643,175691 ($643,18) · **totale $2.055,88**
- cuscino di regolamento richiesto (`n_asset × frac × disaster_sl_pct` = 30% dell'equity): **$616,76**
- **USDC libero sopra il cuscino: $795,94**

**Taglia del test: 500 BUIDL (~$500)** — la stessa del test USDE, per confrontabilità. Lascia USDC
a ~$912, cioè **$295 di slack sopra il cuscino**: il vincolo di regolamento resta rispettato con
margine. Costo: spread 4 bps ≈ **$0,20**, reversibile.

## Meccanica dichiarata (dall'articolo ufficiale, non dedotta)

> «BUIDL rewards are paid based on the **minimum equity** of BUIDL held in an account over the
> preceding day. The minimum equity held over the preceding day must be **at least 1 BUIDL**.
> The minimum equity calculation period is the **24 hours up to 20:00 UTC** each day. […] BUIDL
> rewards are **only paid on weekdays** […] between **20:00 UTC and 23:00 UTC**. […] Deribit
> charges an administrative fee of **5%**.»

Comprando **lunedì 31/08 mattina**, la finestra 20:00 dom → 20:00 lun ha minimo **0** (prima
dell'acquisto non tenevamo BUIDL): **nessun reward atteso lunedì sera**. La prima finestra piena è
20:00 lun → 20:00 mar, pagata **martedì 01/09 fra le 20:00 e le 23:00 UTC**.

Reward atteso su 500 BUIDL: `500 × 3,2018%/365` = **0,04386/giorno** lordo, ~**0,0417 netto** del
fee 5%. BUIDL ha **6 decimali**: il segnale è ~40× la soglia di rumore che usiamo per l'USDE (1e-3).
⚠️ *La APR pubblicata è un listino, non un incasso* — lezione pagata il 30/08 sull'USDC. Il numero
da citare sarà quello **misurato**, con il suo `n`.

## 🔒 CRITERI PRE-REGISTRATI — dichiarati adesso, prima dell'esito

**GATE BUIDL-01, si legge il 2026-09-04.**

1. **ELIGIBILITÀ** *(la domanda primaria: la giurisdizione italiana esclude l'USDC, e per BUIDL
   l'articolo non pubblica alcuna lista — quindi è ignoto, non noto)*
   **≥1 reward BUIDL rilevato entro le 23:00 UTC del 2026-09-03 → IDONEO**; si apre la decisione
   di quota, che è dell'**operatore**. **Zero reward → NON IDONEO**: si riconverte in USDC e la
   pista si chiude, come si sarebbe chiusa quella USDE.
   Finestra: tre giorni feriali pieni (mar 01, mer 02, gio 03), robusta a una finestra mancata.
   Rilevazione **per delta** sull'equity BUIDL al netto dei trade — il gateway non espone il
   Transaction Log (debito #11), stesso metodo dichiarato dell'USDE, coi suoi limiti.
   Soglia di rilevazione **1e-3 BUIDL** (il reward atteso è 40×).

2. **TETTO DEL VENUE** — si sonda subito, col metodo **a saldo neutro** già validato sull'USDE
   (BUY rifiutato → SELL → BUY riaccettato → BUY rifiutato). Si registra il bracket **con l'equity
   del momento**, perché sull'USDE il tetto si è rivelato una **frazione** e non un livello: senza
   l'equity accanto il numero non è interpretabile (P7).

3. **HAIRCUT**: **dichiarato NON misurabile a questa taglia** e non vincolante — sull'USDE è stato
   misurato che non morde fino al 90% di quota, e qui il margine impegnato è ~$11 su $2.056.
   Non lo si stima al buio: si scrive che non lo sappiamo (D5).

**Cosa NON decide questo test**: la quota. Decide solo se la pista esiste. La quota è
dell'operatore, e sull'USDE si è vista arrivare comunque dal venue.

## Sorveglianza

`balance_watch.py` (orario, minuto :42) viene esteso a **BUIDL**: registra il balance a 6-8
decimali accanto a USDC e USDE, col conteggio dei fill dall'ultimo campione. È già dentro il
perimetro di backup. La finestra dei reward BUIDL (20:00-23:00 UTC) è coperta da 4 campioni orari.

*Esito: da scrivere dopo il 2026-09-03.*

---

## ESITO (stesso giorno, 07:35-07:45Z) — **GATE BUIDL-01 CHIUSO: NON ENTRABILE**

Il gate si chiude in dieci minuti, e con un esito che **non era fra i due previsti**. I criteri
pre-registrati contemplavano *"≥1 reward → IDONEO"* e *"zero reward → NON IDONEO"*. La realtà è una
terza cosa: **non si riesce a comprare BUIDL affatto**, quindi la domanda sull'eligibilità ai reward
è priva di oggetto. *Un gate può fallire sulla sua precondizione invece che sul suo criterio, e va
scritto così invece di essere forzato in una delle caselle previste.*

### La misura

Undici ordini rifiutati, tutti con `not_enough_funds_in_currency`:

```
BUY 500 · 250 · 125 · 62 · 31 · 15 · 7 · 3   @1.0009   -> rifiutati (scala per dimezzamento)
BUY 1 @1.0006   (ask 1.0004 x 10.730)        -> rifiutato
BUY 1 @1.0024   (ask 1.0004 x 10.730)        -> rifiutato
BUY 1 @1.0100   (ask 1.0004 x 10.730)        -> rifiutato
```

Con **BUIDL 0,000000 in mano** e **USDC $1.412,32 disponibili**, per comprare **$1**. Esclusi uno
per uno tutti i sospetti che sull'USDE avevano portato fuori strada:

| sospetto | escluso perché |
|---|---|
| prezzo non marcabile | limite **1,0100** contro ask **1,0004** — incrocia di 96 bps |
| liquidità | **10.730** unità al miglior ask, 23.416 tre livelli sotto |
| taglia | rifiutata **1 unità**, il minimo dello strumento |
| fondi | **$1.412** disponibili per un ordine da **$1** |
| tetto sul livello | **teniamo zero**: non c'è nulla da superare |
| wallet inesistente | `account_summary("BUIDL")` risponde, equity 0.0 |

⇒ **Il conto non è abilitato ad acquisire BUIDL.** Costo del test: **$0** (nessun fill).

### 🚨 E la frase pubblicata è FALSA per il nostro conto

> «**All Deribit users are permitted to buy and sell BUIDL tokens in the spot markets on Deribit,
> with no extra requirements.**» — `insights.deribit.com/education/buidl-launches-on-deribit/`

Non per noi. Motivo plausibile e **non verificato**: BUIDL è un **titolo** (fondo BlackRock emesso
via Securitize), e la sua distribuzione è ristretta per giurisdizione a monte dell'exchange —
l'articolo di marketing non lo dice. *Il fatto misurato è il rifiuto, non il suo motivo* (stessa
disciplina dello zero USDC).

📌 **Due affermazioni pubblicate di Deribit smentite dal conto in due giorni**: la APR USDC al
3,40% (30/08) e ora «all users can buy BUIDL». Non è sfortuna, è una **regola**:

> **Una capacità pubblicata dal venue non è una capacità del conto. Si verifica sul CONTO, prima
> che entri in un piano — e costa un ordine da $1.**

È N10 portata un passo più in là: la verifica a €0 va fatta prima, si fa **sul venue e non sul
sito** — e adesso si sa che nemmeno il venue basta: serve il **conto**.

### Il sottoprodotto che vale più del test

`not_enough_funds_in_currency` è il **messaggio generico di Deribit per «non puoi acquisire altra
di questa valuta»**, qualunque sia il motivo — permesso, giurisdizione, o tetto. Lo si è visto ora
su BUIDL (permesso assente, zero in mano) e il 30-31/08 su USDE (tetto a ~31,2% dell'equity). Il
messaggio parla di **fondi** e i fondi non c'entrano mai. Chi lo incontra in futuro deve saltare
direttamente alla domanda giusta — *questa valuta la posso acquisire, e fino a quanto?* — invece di
inseguire taglia, cadenza e prezzo come è successo il 30/08.

### Cosa resta

- **Pista BUIDL chiusa.** Non riapribile da noi: dipende da un permesso del venue, non da una
  nostra scelta. La riapre solo un cambio lato Deribit.
- **`balance_watch` tiene BUIDL nella lista** (costo: una lettura oraria). Se l'accesso si aprisse,
  un balance diverso da zero lo direbbe da solo — la stessa logica per cui l'USDC resta sorvegliato
  malgrado lo zero misurato.
- **L'USDE resta l'unico collaterale a rendimento che il conto può usare**, al suo tetto di ~31,2%,
  e i **$1.412 di USDC continuano a rendere zero**. Non per mancanza di alternative: perché le tre
  alternative sono chiuse una per giurisdizione (USDC), una per permesso (BUIDL) e una perché non è
  un dollaro (stETH).