# 2026-08-26 — USDE come collaterale a rendimento: analisi da candidato

**Domanda dell'operatore:** *"analizziamo usde"* — dopo la chiusura della pista USDC rewards
(Italia esclusa da MiCA). **Script:** `scripts/research/r0826_usde_scenari.py` (N11).

## Verificato SUL VENUE (API pubblica, oggi — N10)

- `apr: 4.0` per USDE (era "fino a 9%" al lancio 03/2025: tasso = APR settimanale Ethena − 5%
  di fee Deribit; comprime coi funding) · reward **giornalieri** ~12:00 UTC sul minimo di
  equity USDE, voce nel Transaction Log → **falsificazione in 24-72h**
- spot `USDE_USDC` attivo: spread osservato **~3 bps**, fee spot **zero**
- **haircut cross-collateral 10%** (USDC 0%): il 90% fa margine — al nostro profilo di leva
  (max realizzata 0,52x su tetto 1,0x) **non morde**
- **indice `usde_usd` multi-exchange con mediana e clamp ±0,5%** — NON il book interno:
  è la differenza strutturale dal caso Binance del 10/10/2025 ($0,65 dall'oracle sul proprio
  book da $8M mentre USDe quotava ~$0,99 altrove, riscatti regolari, peg tornato in 8h)
- eligibilità **per residenza, lista non pubblica** → si verifica sul CONTO, non sui documenti
  (la lezione USDC di stamattina)

## Rischi dichiarati (p non stimabile → si controlla con la QUOTA, N4)

R1 **emittente**: basis trade (staking + short perp); fallimento = fino a −100% della quota —
si SOMMA al rischio venue accettato il 26/07, non lo sostituisce. R2 **marcatura in crash**
(P10: l'accoppiamento — il mark scende proprio quando il libro è lungo). R3 **tasso**: 9→4%
in 17 mesi; funding negativi prolungati → ~0. R4 **regolatorio EU** (Ethena GmbH liquidata
dopo BaFin; USDe non è EMT MiCA — per questo PUÒ pagare dove USDC non può).
📌 Nota a favore da misurare se si procede: il rendimento USDe sale coi **funding positivi**,
cioè quando il nostro libro long li PAGA (−2,16%/anno): sconto parziale correlato sulla tassa
di funding.

## L'aritmetica (dallo script)

| equity | quota 50% rende | −100% costa | note |
|---|---|---|---|
| $2.065 | $41/anno | $1.032 | conversione ripagata in ~3 giorni |
| $5.065 | $101/anno | $2.532 | scenario post-versamento |
| $20.000 | $400/anno | $10.000 | dove la posta diventa seria |

Mark −1% = 3 mesi di resa · −3,5% = 11 mesi · **−100% = 25 anni: non si recupera mai**
→ la leva di controllo è la **quota**, non il tasso.

## PROPOSTA (pre-registrata qui, esito da scrivere sotto)

**Test di eligibilità sul conto**: convertire **~$500 USDC→USDE** (costo <$0,20 totale),
tenere **3 giorni**, guardare il Transaction Log alle ~12:00 UTC (reward atteso ~$0,05/g).
Regola dichiarata PRIMA di vedere l'esito: **≥1 voce reward in 3 giorni → idoneo**, e si apre
la decisione di quota (con un gate: quota massima, chi la decide, cosa la riapre);
**0 voci → non idoneo**, si riconverte e la pista si chiude come l'USDC.
L'esecuzione è dell'operatore (app: Spot → USDE/USDC) o autorizzata esplicitamente via gateway.
Il libro non c'entra: nessun codice del percorso soldi viene toccato dal test.

*Esito del test: (da scrivere quando eseguito)*