La decisione di quota e' dovuta lunedi' 31/08. Il risultato strutturale, dichiarato
prima di guardare i numeri: l'EV e' LINEARE in q, quindi il suo argmax e' sempre un
angolo (0% o 100%) e non puo' produrre una quota interna. Ogni quota intermedia nasce
da un criterio sulla CODA, che va dichiarato e non ottimizzato (M8). Lo script quindi
non sceglie: mette il prezzo accanto a ogni criterio candidato.
Misure:
- rendimento 3,26% annuo su n=4 finestre (3 pagate), banda bootstrap 95%
[1,13% - 4,51%] su 200.000 ricampionamenti. Larga 3,4 punti su un livello di 3,2%:
a n=4 il tasso non e' misurato, e' abbozzato. Il punto stimato si DERIVA da
usde_watch.rendimento() invece di essere ridichiarato (P1), e la divergenza fra i
due denominatori (0,06 punti) e' stampata, non appianata (P12).
- l'hazard annuo di pareggio E' l'APR: la quota e' EV-positiva se e solo se si crede
che Ethena stia sotto il 3,3%/anno di evento catastrofico. Numero ASSUNTO, non
stimato, come il p di Deribit del 26/07 — il cui framework P=1-(1-p)^20 lo script
riproduce prima di usarlo (10/18/33/64% contro 10/18/34/64% registrati).
- il haircut 10% NON morde a nessuna quota testata, fino al 90%: il libro gira al
2,00% di margine ($11,37 su $568,64), tre ordini di grandezza sotto il collaterale.
Il vincolo non e' il margine (D5: buco quantificato e innocuo).
- il churn da depeg critico vale ~$52 di nozionale a quota 50%: secondo ordine.
Il numero che decide (N10 — una data si giustifica col COSTO della misura): la
conversione e' fee 0 e ~3 bps di spread, quindi la decisione e' reversibile a
~6 bps. Alzare a 50% fra quattro settimane invece che domani costa $1,33 di resa non
incassata e porta il campione da 4 a 32 finestre, stringendo la banda da ~3,4 punti
a ~1,2.
Due letture del rischio che non si annullano (M28): l'USDE fa perdere soldi solo nel
mondo in cui Ethena salta E Deribit sopravvive, quindi il rischio aggiunto e' di
secondo ordine — ma e' un terzo strato sullo stesso conto, e N4 dice che un rischio
di venue si compra con un secondo CONTO. La prima dice che costa poco, la seconda
che non e' li' che si compra sicurezza.
Verdetto a runtime: risoluzione insufficiente per alzare · nessun vincolo operativo ·
scala (la resa di oggi vale $16/anno, meno di UN mese di versamento: la leva binding
resta il bonifico) · asimmetria (gia' a 24,2% l'evento emittente vale 3,1x il maxDD
dell'intero libro) · reversibile e quasi gratis da rimandare.
La scelta resta dell'operatore: lo script mette i prezzi, non ne sceglie uno (N4).
Co-Authored-By: Claude Opus 5 (1M context) <noreply@anthropic.com>
Claude-Session: https://claude.ai/code/session_01E1gJmWPA4rEhmc6CQQuNZw
Adriano Dal Pastro
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