ricerca: USDE come collaterale a rendimento — analisi da candidato + test di eligibilita' pre-registrato

Verificato sul venue: apr 4.0 (netto fee), spot USDE_USDC spread ~3bps fee zero,
haircut 10% (non morde al nostro profilo di leva), indice usde_usd multi-exchange
con mediana+clamp (la differenza strutturale dal caso Binance 10/10/2025).
Rischi dichiarati R1-R4, p non stimabile -> la leva di controllo e' la QUOTA (N4).
Aritmetica: a $5k/quota 50% ~$101/anno; -100% = 25 anni di resa, non si recupera.
Pre-registrato il test di eligibilita' (~$500, 3 giorni, regola dichiarata prima).

Co-Authored-By: Claude Fable 5 <noreply@anthropic.com>
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docs/diary/2026-08-26-usde-analisi.md

@@ -0,0 +1,52 @@
+# 2026-08-26 — USDE come collaterale a rendimento: analisi da candidato
+
+**Domanda dell'operatore:** *"analizziamo usde"* — dopo la chiusura della pista USDC rewards
+(Italia esclusa da MiCA). **Script:** `scripts/research/r0826_usde_scenari.py` (N11).
+
+## Verificato SUL VENUE (API pubblica, oggi — N10)
+
+- `apr: 4.0` per USDE (era "fino a 9%" al lancio 03/2025: tasso = APR settimanale Ethena − 5%
+  di fee Deribit; comprime coi funding) · reward **giornalieri** ~12:00 UTC sul minimo di
+  equity USDE, voce nel Transaction Log → **falsificazione in 24-72h**
+- spot `USDE_USDC` attivo: spread osservato **~3 bps**, fee spot **zero**
+- **haircut cross-collateral 10%** (USDC 0%): il 90% fa margine — al nostro profilo di leva
+  (max realizzata 0,52x su tetto 1,0x) **non morde**
+- **indice `usde_usd` multi-exchange con mediana e clamp ±0,5%** — NON il book interno:
+  è la differenza strutturale dal caso Binance del 10/10/2025 ($0,65 dall'oracle sul proprio
+  book da $8M mentre USDe quotava ~$0,99 altrove, riscatti regolari, peg tornato in 8h)
+- eligibilità **per residenza, lista non pubblica** → si verifica sul CONTO, non sui documenti
+  (la lezione USDC di stamattina)
+
+## Rischi dichiarati (p non stimabile → si controlla con la QUOTA, N4)
+
+R1 **emittente**: basis trade (staking + short perp); fallimento = fino a −100% della quota —
+si SOMMA al rischio venue accettato il 26/07, non lo sostituisce. R2 **marcatura in crash**
+(P10: l'accoppiamento — il mark scende proprio quando il libro è lungo). R3 **tasso**: 9→4%
+in 17 mesi; funding negativi prolungati → ~0. R4 **regolatorio EU** (Ethena GmbH liquidata
+dopo BaFin; USDe non è EMT MiCA — per questo PUÒ pagare dove USDC non può).
+📌 Nota a favore da misurare se si procede: il rendimento USDe sale coi **funding positivi**,
+cioè quando il nostro libro long li PAGA (−2,16%/anno): sconto parziale correlato sulla tassa
+di funding.
+
+## L'aritmetica (dallo script)
+
+| equity | quota 50% rende | −100% costa | note |
+|---|---|---|---|
+| $2.065 | $41/anno | $1.032 | conversione ripagata in ~3 giorni |
+| $5.065 | $101/anno | $2.532 | scenario post-versamento |
+| $20.000 | $400/anno | $10.000 | dove la posta diventa seria |
+
+Mark −1% = 3 mesi di resa · −3,5% = 11 mesi · **−100% = 25 anni: non si recupera mai**
+→ la leva di controllo è la **quota**, non il tasso.
+
+## PROPOSTA (pre-registrata qui, esito da scrivere sotto)
+
+**Test di eligibilità sul conto**: convertire **~$500 USDC→USDE** (costo <$0,20 totale),
+tenere **3 giorni**, guardare il Transaction Log alle ~12:00 UTC (reward atteso ~$0,05/g).
+Regola dichiarata PRIMA di vedere l'esito: **≥1 voce reward in 3 giorni → idoneo**, e si apre
+la decisione di quota (con un gate: quota massima, chi la decide, cosa la riapre);
+**0 voci → non idoneo**, si riconverte e la pista si chiude come l'USDC.
+L'esecuzione è dell'operatore (app: Spot → USDE/USDC) o autorizzata esplicitamente via gateway.
+Il libro non c'entra: nessun codice del percorso soldi viene toccato dal test.
+
+*Esito del test: (da scrivere quando eseguito)*

scripts/research/r0826_usde_scenari.py

@@ -0,0 +1,100 @@
+"""r0826_usde_scenari.py — USDE come collaterale su Deribit: cosa compra, cosa rischia, sui NOSTRI numeri.
+
+DOMANDA (operatore, 2026-08-26): *"analizziamo usde"* — dopo la chiusura della pista USDC
+(Italia esclusa da MiCA: i reward USDC li paga Coinbase, che li ha cessati nell'EEA dal 12/2024).
+
+FATTI VERIFICATI SUL VENUE (API pubblica, 2026-08-26 — N10):
+  - `public/get_currencies`: USDE `apr: 4.0` (era "fino a 9%" al lancio 03/2025: il tasso e'
+    l'APR settimanale di Ethena meno il 5% di fee Deribit, e comprime coi funding);
+  - spot `USDE_USDC` attivo, spread osservato ~3 bps (0.9999/1.0002), fee spot USDE = 0;
+  - indice `usde_usd` ESISTE: multi-exchange, mediana con clamp ±0,5% per fonte — NON e' il
+    book interno (la causa del $0,65 su Binance il 10/10/2025 fu l'oracle sul PROPRIO book
+    da $8M; sugli altri venue USDe quoto' ~$0,99 e i riscatti funzionarono);
+  - haircut cross-collateral USDE: **10%** (USDC 0%) -> il 90% del valore fa margine;
+  - reward GIORNALIERI (~12:00 UTC) sul minimo di equity USDE della finestra, snapshot ogni
+    5 min, voce nel Transaction Log -> falsificazione in 24-72h, non in un mese;
+  - eligibilita' PER RESIDENZA, lista non pubblica -> stessa trappola dell'USDC: si verifica
+    SUL CONTO, non sui documenti (lezione di stamattina).
+
+RISCHI DICHIARATI (non modellabili con precisione — si dichiarano, non si inventano p):
+  R1 emittente: USDe = dollaro sintetico (basis trade: staking + short perp). Fallimento
+     Ethena = perdita fino al 100% della quota. p NON stimabile — stessa classe del rischio
+     venue accettato il 26/07, ma SI SOMMA a quello (N4: si prezza a parte).
+  R2 marcatura in crash: l'indice mediano protegge dal caso-Binance, ma in un crash
+     sistemico il mark puo' scendere qualche punto proprio quando il libro e' lungo (P10:
+     conta l'accoppiamento, non la marginale).
+  R3 tasso: 9% -> 4% in 17 mesi; nei regimi di funding negativo prolungato -> ~0.
+  R4 regolatorio EU: Ethena GmbH liquidata dopo il no di BaFin; USDe non e' un EMT MiCA
+     (per questo puo' pagare rendimento dove USDC non puo'), ma il perimetro puo' cambiare.
+  NOTA a favore, da misurare se si procede: il rendimento di USDe sale coi funding positivi,
+  cioe' ESATTAMENTE quando il nostro libro (long) li paga (-2,16%/anno misurato): la quota
+  USDE farebbe da parziale sconto sulla tassa di funding, con correlazione POSITIVA.
+
+    uv run python scripts/research/r0826_usde_scenari.py
+"""
+from __future__ import annotations
+
+APR_NETTO = 0.04          # apr dall'API oggi (gia' al netto del 5% Deribit)
+SPREAD_RT = 0.0003        # ~3 bps round-trip osservati sul book (fee spot = 0)
+HAIRCUT = 0.10
+CAPITALI = (2_065.0, 5_065.0, 20_000.0)
+QUOTE = (0.25, 0.50, 1.00)          # frazione dell'equity convertita in USDE
+DEPEG = (0.01, 0.035, 0.10, 1.00)   # scenari di marcatura/perdita sulla quota USDE
+LEVA_CAP = 1.0            # tetto di leva lorda del libro (config)
+LEVA_MAX_REALIZZATA = 0.52
+
+
+def main() -> None:
+    print("=" * 100)
+    print("  USDE su Deribit — aritmetica sui numeri del conto (apr 4,0% · haircut 10% · spread 3 bps)")
+    print("=" * 100)
+
+    print("\n  (1) COSA RENDE, per capitale e quota convertita (netto conversione, primo anno)")
+    print(f"  {'equity':>9} {'quota USDE':>11} {'$ in USDE':>10} {'$/anno':>8} "
+          f"{'giorni di spread':>17} {'margine usabile':>16}")
+    print("  " + "-" * 78)
+    for cap in CAPITALI:
+        for q in QUOTE:
+            usde = cap * q
+            resa = usde * APR_NETTO
+            giorni_be = SPREAD_RT / APR_NETTO * 365
+            margine = (cap - usde * HAIRCUT) / cap
+            print(f"  ${cap:>8,.0f} {q:>10.0%} ${usde:>9,.0f} ${resa:>7,.0f} "
+                  f"{giorni_be:>16.1f}g {margine:>15.1%}")
+    print(f"\n  la conversione si ripaga in ~{SPREAD_RT/APR_NETTO*365:.0f} giorni di rendimento;")
+    print(f"  il margine usabile resta sopra il necessario: leva max realizzata "
+          f"{LEVA_MAX_REALIZZATA:.2f}x su tetto {LEVA_CAP:.2f}x -> l'haircut 10% oggi non morde")
+    print(f"  (morderebbe a leva > {1/(1-0):.2f}x solo con quota 100%: 0,90x usabile)")
+
+    print("\n  (2) COSA COSTA UNO SCENARIO AVVERSO sulla quota USDE (equity $5.065)")
+    cap = 5_065.0
+    print(f"  {'scenario':>26} {'quota 25%':>12} {'quota 50%':>12} {'quota 100%':>12} "
+          f"{'mesi di resa persi (50%)':>25}")
+    print("  " + "-" * 92)
+    nomi = {0.01: "mark -1% (stress indice)", 0.035: "mark -3,5% (crash forte)",
+            0.10: "-10% (depeg parziale)", 1.00: "-100% (fallimento Ethena)"}
+    for d in DEPEG:
+        riga = []
+        for q in QUOTE:
+            perdita = cap * q * d
+            riga.append(f"${perdita:>10,.0f}")
+        mesi = d / APR_NETTO * 12
+        mesi_s = f"{mesi:,.0f} mesi" if mesi < 240 else f"{mesi/12:,.0f} ANNI"
+        print(f"  {nomi[d]:>26} {riga[0]:>12} {riga[1]:>12} {riga[2]:>12} {mesi_s:>25}")
+    print("\n  la riga che decide: il -100% non si recupera MAI col rendimento (25 anni di apr")
+    print("  al 4%); percio' la QUOTA e' l'unica leva di controllo vera (N4), non il tasso.")
+
+    print("\n  (3) VERDETTO (runtime)")
+    resa50 = 5_065.0 * 0.50 * APR_NETTO
+    print(f"  a $5.065 e quota 50%: ~${resa50:,.0f}/anno — utile ma non decisivo; il valore vero")
+    print(f"  arriva col capitale (a $20k e 50%: ${20_000*0.5*APR_NETTO:,.0f}/anno).")
+    print("  PRIMA di qualunque allocazione: il TEST DI ELIGIBILITA' sul conto —")
+    print("    convertire ~$500 USDC->USDE (costo ~$0,08 di spread), tenerli 3 giorni,")
+    print("    guardare il Transaction Log alle ~12:00 UTC: reward giornaliero atteso ~$0,05/g.")
+    print("    Regola dichiarata PRIMA: >=1 voce reward in 3 giorni -> idoneo, si apre la")
+    print("    decisione di quota (con gate); 0 voci -> non idoneo, si riconverte e la pista")
+    print("    si chiude come l'USDC. Costo totale del test: < $0,20.")
+
+
+if __name__ == "__main__":
+    main()