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Adriano Dal Pastro 035bd086a2 usde: l'EV non puo' scegliere la quota — e aspettare 4 settimane costa $1,33

La decisione di quota e' dovuta lunedi' 31/08. Il risultato strutturale, dichiarato
prima di guardare i numeri: l'EV e' LINEARE in q, quindi il suo argmax e' sempre un
angolo (0% o 100%) e non puo' produrre una quota interna. Ogni quota intermedia nasce
da un criterio sulla CODA, che va dichiarato e non ottimizzato (M8). Lo script quindi
non sceglie: mette il prezzo accanto a ogni criterio candidato.

Misure:
- rendimento 3,26% annuo su n=4 finestre (3 pagate), banda bootstrap 95%
  [1,13% - 4,51%] su 200.000 ricampionamenti. Larga 3,4 punti su un livello di 3,2%:
  a n=4 il tasso non e' misurato, e' abbozzato. Il punto stimato si DERIVA da
  usde_watch.rendimento() invece di essere ridichiarato (P1), e la divergenza fra i
  due denominatori (0,06 punti) e' stampata, non appianata (P12).
- l'hazard annuo di pareggio E' l'APR: la quota e' EV-positiva se e solo se si crede
  che Ethena stia sotto il 3,3%/anno di evento catastrofico. Numero ASSUNTO, non
  stimato, come il p di Deribit del 26/07 — il cui framework P=1-(1-p)^20 lo script
  riproduce prima di usarlo (10/18/33/64% contro 10/18/34/64% registrati).
- il haircut 10% NON morde a nessuna quota testata, fino al 90%: il libro gira al
  2,00% di margine ($11,37 su $568,64), tre ordini di grandezza sotto il collaterale.
  Il vincolo non e' il margine (D5: buco quantificato e innocuo).
- il churn da depeg critico vale ~$52 di nozionale a quota 50%: secondo ordine.

Il numero che decide (N10 — una data si giustifica col COSTO della misura): la
conversione e' fee 0 e ~3 bps di spread, quindi la decisione e' reversibile a
~6 bps. Alzare a 50% fra quattro settimane invece che domani costa $1,33 di resa non
incassata e porta il campione da 4 a 32 finestre, stringendo la banda da ~3,4 punti
a ~1,2.

Due letture del rischio che non si annullano (M28): l'USDE fa perdere soldi solo nel
mondo in cui Ethena salta E Deribit sopravvive, quindi il rischio aggiunto e' di
secondo ordine — ma e' un terzo strato sullo stesso conto, e N4 dice che un rischio
di venue si compra con un secondo CONTO. La prima dice che costa poco, la seconda
che non e' li' che si compra sicurezza.

Verdetto a runtime: risoluzione insufficiente per alzare · nessun vincolo operativo ·
scala (la resa di oggi vale $16/anno, meno di UN mese di versamento: la leva binding
resta il bonifico) · asimmetria (gia' a 24,2% l'evento emittente vale 3,1x il maxDD
dell'intero libro) · reversibile e quasi gratis da rimandare.

La scelta resta dell'operatore: lo script mette i prezzi, non ne sceglie uno (N4).

Co-Authored-By: Claude Opus 5 (1M context) <noreply@anthropic.com>
Claude-Session: https://claude.ai/code/session_01E1gJmWPA4rEhmc6CQQuNZw

2026-08-30 17:38:35 +00:00

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2026-08-30 — La quota USDE: l'EV non puo' sceglierla, e aspettare costa $1,33

Scritto 2026-08-30T17:32:57Z. Script: scripts/research/r0830_usde_quota.py (verdetto a runtime, N11). Stato conto congelato nello script alla lettura del 2026-08-30T17:05Z.

La domanda

Il gate USDE-01 e' chiuso IDONEO dal 28/08. Resta la decisione di quota, rinviata dall'operatore a lunedi' 31/08: quanto del conto tenere in USDE.

Il risultato strutturale — dichiarato prima di guardare i numeri

Il valore atteso e' lineare in q. Un massimo lineare sta sempre in un angolo (0% o 100%). ⇒ l'EV non puo' scegliere una quota interna: puo' solo dirne il segno. Ogni quota intermedia nasce da un criterio sulla coda, che va dichiarato, non ottimizzato (M8).

Per questo lo script non sceglie: mette il prezzo accanto a ogni criterio.

(A) Il rendimento, col suo n


finestre misurabili	4 (pagate 3)
per finestra	0,00% · 3,80% · 4,51% · 4,51%
APR di `usde_watch`	3,26% annuo (tempo vero, 3,93 giorni) — il numero che gira
APR per-finestra	3,21% (n finestre, 4,00 giorni)
banda bootstrap 95%	[1,13% – 4,51%] (200.000 ricampionamenti)

📌 La banda e' larga 3,4 punti su un livello di 3,2%: a n=4 il tasso non e' misurato, e' abbozzato. La divergenza fra i due denominatori (0,06 punti) e' dichiarata, non appianata (P12), e il punto stimato si deriva da usde_watch.rendimento() invece di essere ridichiarato (P1).

(B) L'hazard di pareggio — l'unico criterio che non richiede un criterio

Perdita totale non recuperabile, resa 3,26%/anno ⇒ hazard annuo di pareggio = APR.

3,26%/anno (banda 1,13% – 4,51%)
recupero di una perdita totale con la sola resa: 30,6 anni, indipendente dalla quota
⇒ la quota e' EV-positiva se e solo se si crede che Ethena abbia meno del 3,3% annuo di probabilita' di evento catastrofico. Quel numero e' assunto, non stimato — esattamente come il p di Deribit della decisione 26/07.

(C) Il rischio marginale, dato il 100%-Deribit gia' accettato

Framework ereditato dalla decisione 26/07, non re-inventato: P = 1-(1-p)^20. Lo script lo riproduce (M23: far riprodurre alla macchina il numero vecchio prima di pubblicarne uno nuovo): 10/18/33/64% contro i 10/18/34/64% registrati — OK a 1,5 punti.

Due letture che non si annullano, e la contraddizione e' informazione (M28):

✅ L'USDE fa perdere soldi solo nel mondo in cui Ethena salta e Deribit sopravvive. Nel mondo in cui salta Deribit, USDC e USDE si perdono insieme e la quota e' irrilevante. Il rischio aggiunto e' quindi di secondo ordine rispetto a quello gia' accettato.
⚠️ Ma e' un terzo strato sullo stesso conto, e N4 dice che un rischio di venue si compra con un secondo CONTO, non aumentando l'esposizione al primo.

La prima dice che la quota costa poco; la seconda che non e' li' che si compra sicurezza.

(D) I vincoli operativi: nessuno morde

Il libro gira al 2,00% di margine ($11,37 su $568,64 di nozionale lordo). Al tetto di leva 1,00x servirebbero ~$41 su un collaterale di ~$2.000.

quota	margine utilizzabile	serve al tetto	morde?
24,2%	$2.014	$41	no
50,0%	$1.961	$41	no
90,0%	$1.878	$41	no

⇒ l'haircut 10% non morde a nessuna quota testata, tre ordini di grandezza di margine. D5: buco quantificato e innocuo. Il vincolo non e' il margine.

Churn da depeg: a soglia critica 0,95 l'equity cala di 5%·q ⇒ a quota 50% sono 2,50%, cioe' ~$52 di nozionale da girare. Il libro de-risca mentre l'USDE e' a sconto e ri-carica al ritorno del peg — compra alto e vende basso — ma per importi di secondo ordine. Non e' il vincolo.

criterio	quota	USDE	resa $/a	drift libro	== €/mese	mesi di bonifico a rischio
C0 status quo	24,2%	$500	$16	0,79%	19	2,0
C1 ≤ maxDD del libro (7,94%)	7,9%	$164	$5	0,26%	6	0,7
C2 ≤ 6 mesi di versamento	72,7%	$1.500	$49	2,37%	58	6,0
C3 ≤ 12 mesi di versamento	100%	$2.064	$67	3,26%	80	8,3
C4 tetto di ALLERTA di config	50,0%	$1.032	$34	1,63%	40	4,1

⚠️ Due monete, non si sommano (N8): resa $/a e' cassa vera; == €/mese e' l'equivalente in versamento via l'equivalenza registrata (100 €/mese == +4,07%/anno di drift), che e' una capitalizzazione a 10 anni, non un flusso. Semplificazione dichiarata: EUR e USD 1:1 (a ~1,08 sposta i mesi di ~8%, non muove nessuna soglia).

(F) Cosa costa aspettare — il numero decisivo

La conversione e' su spot USDE_USDC: fee 0, spread ~3 bps ⇒ andata+ritorno ~6 bps. La decisione e' reversibile a costo quasi nullo — non e' una porta a senso unico e va decisa come tale.

attendere	finestre	andata/ritorno	resa persa	costo totale
0 sett	4	$0,32	$0,00	$0,32
2 sett	18	$0,32	$0,67	$0,98
4 sett	32	$0,32	$1,33	$1,65
8 sett	60	$0,32	$2,66	$2,98

📌 Portare la quota a 50% fra quattro settimane invece che domani costa $1,33 di resa non incassata e compra 8× le finestre (n da 4 a 32), stringendo la banda di ~2,8× — da ~3,4 punti a ~1,2. $1,33 per sapere se il tasso e' 1,1% o 4,5%. E' l'applicazione diretta di N10: una data si giustifica col costo della misura, non con la sua difficolta' percepita.

Verdetto (calcolato a runtime)

RISOLUZIONE INSUFFICIENTE PER ALZARE — n=4, banda larga 3,4 punti. Alzare ora e' comprare un tasso che non e' ancora misurato.
NESSUN VINCOLO OPERATIVO — l'haircut non morde a nessuna quota; il vincolo non e' il margine.
SCALA — la resa alla quota di oggi vale $16/anno, meno di un mese di versamento. La leva binding resta il bonifico (N1/N3), non la quota.
ASIMMETRIA — gia' a 24,2% l'evento emittente vale 3,1× il maxDD dell'intero libro (7,94%), che e' il rischio che il progetto ha passato due anni a limare.
REVERSIBILE E QUASI GRATIS DA RIMANDARE — $1,33 + 6 bps per 8× il campione.

Cosa NON dice questa analisi

Non stima p per Ethena. Nessuna fonte qui lo misura: e' assunto, e lo script lo tratta come parametro, non come risultato.
Non sceglie la quota. La scelta e' dell'operatore (N4).
Il tasso osservato viene da un metodo indiretto (delta di equity al netto dei trade): il gateway non espone il Transaction Log. Vale col suo limite gia' dichiarato in usde_watch.

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