Adriano Dal Pastro
30286ea033
Nasce dall'annuncio sulla fine della Proof of Reserves. La notizia in se' vale
poco: si perde un segnale ad alta frequenza e DEBOLE (una PoR auto-pubblicata
prova che gli attivi esistono in un istante, non che coprano le passivita') e si
guadagna un audit annuale indipendente sotto VARA piu' il 90% degli attivi presso
Coinbase come custode. E non l'abbiamo mai sorvegliata: zero occorrenze nel
codice. Rinunciato di proposito a catturare l'ultimo dato — uno snapshot singolo
auto-riportato non regge lo standard di prova e non permetterebbe di stimare `p`.
CONSEGUENZA VERA: la decisione "100% Deribit fino a $20k" ha fra i suoi riapritori
"`p` che diventa stimabile invece che assunto". Dal 1/9 il segnale pubblico passa
da quotidiano ad ANNUALE: da una serie si stima, da un punto all'anno no. Quel
riapritore diventa praticamente irraggiungibile => la decisione e' ora gated SOLO
dal capitale.
TROVATO CERCANDO: esiste un feed RSS degli exchange-update, e conteneva quattro
annunci materiali che nessuno leggeva. Il caso che decide: le specifiche dei perp
USDC sono cambiate il 18/08, ANNUNCIATE IL 14/08. check_specs() e' nato da quella
svista e gira ogni ora, ma rileva la deriva DOPO; il feed l'avrebbe detta quattro
giorni PRIMA. La prima volta e' andata bene solo perche' i cambi erano RIDUZIONI.
Costruito scripts/live/venue_news.py (in cron_daily accanto a fee_watch):
- NON interpreta: dice "e' uscito questo, guardalo". Nessun automatismo su un
testo di marketing (P13). Classifica solo l'urgenza.
- parole-chiave DERIVATE da deribit._CONTRACT e config/live.json, non
ridichiarate (P1): chi aggiunge un asset allarga la sorveglianza da solo, ed
e' il test che lo blinda.
- primo giro semina senza allertare (P9); feed illeggibile -> exit 2, mai
silenzio implicito (P5).
Debito #8 si RESTRINGE, non si chiude: il Rulebook non ha un feed.
Confermato due volte lo zero USDC: l'espansione del 31/07 non contiene l'Italia
ne' alcun paese UE, mentre San Marino e Citta' del Vaticano SONO idonei. Non
asserisco una causa (ci sono anche Canada e Giappone).
DUE CORREZIONI dalla KB "Cross collateral specifications":
(a) Il saldo negativo costa una collateral fee dello 0,05% AL GIORNO = 18,25%/anno,
al secondo — 4,3x la resa USDE. Il 30/08 avevo scritto "lo finanzia a
interesse" SENZA il numero: giusto e vuoto. Col numero, il criterio del
cuscino di regolamento diventa aritmetica (-14 punti). E il ribilanciamento
automatico non salva: scatta a $1M assoluti o al 100% della cross equity,
irraggiungibili a $2k. Non veniamo ribilanciati: sanguiniamo la fee.
(b) L'haircut USDe ufficiale e' 5%, noi abbiamo 0.10 registrato come "verificato
sul venue" il 26/08 senza traccia di come. NON riparato (P12/M28): si tiene
0.10 perche' e' il lato conservativo, non e' sul percorso soldi e non morde
fino al 90% di quota. Divergenza dichiarata in config.
Di lato: BUIDL haircut 2% (sarebbe stato il miglior collaterale del listino, se
si potesse comprare), stETH 7,5% (terza ragione indipendente per lasciarlo stare).
Nessuna fonte documenta un tetto sulle QUANTITA': il ~31,2% resta misurato e non
spiegato — e ora si sa che non e' una svista di lettura.
Suite: 800 passati (5 nuovi su venue_news).
Co-Authored-By: Claude Opus 5 (1M context) <noreply@anthropic.com>
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# 2026-08-31 — GATE BUIDL-01: test di eligibilità sul collaterale BlackRock
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⚠️ **Questo documento è scritto PRIMA di eseguire e PRIMA di conoscere l'esito, e committato
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separatamente dall'esecuzione**: l'ordine dei fatti è verificabile in git, non sulla mia parola.
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È la stessa disciplina che ha reso valido il test USDE del 26/08 (M13, N11).
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## Da dove nasce
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L'operatore chiedeva se convenisse aggiungere **stETH** e i custodi Fireblocks/Sygnum/Komainu.
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Risposta: no a entrambi — stETH rende **2,2254%** (metà dell'USDE) e non è un dollaro ma **ETH**,
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quindi è esposizione direzionale che `book.py` non netta e che nessun gate autorizza; coprirla con
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uno short perp è **CC01**, già misurato il 26/06 e parcheggiato come *"LEAD a scala ~$20k+"*.
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I custodi sono istituzionali, fuori portata a $2k e coperti dalla decisione *"100% Deribit fino a
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$20k"* — e comunque **nessuna via custodiale restituisce i reward USDC**, perché l'esclusione
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italiana è per giurisdizione.
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Ma la ricerca ha trovato la voce che conta. Le valute a rendimento su Deribit sono quattro:
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| valuta | APR pubblicata | emittente / natura | note |
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|---|---|---|---|
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| USDE | 4,2143% | Ethena, sintetico delta-hedged | **al tetto** (~31,2% dell'equity) |
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| USDC | 3,4000% | Circle / custodia Coinbase | **Italia esclusa → 0 sul nostro conto** |
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| **BUIDL** | **3,2018%** | **BlackRock, Treasury USA tokenizzati** | `BUIDL_USDC` liquido |
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| STETH | 2,2254% | Lido | è ETH, non un dollaro |
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**Il punto non è il tasso, è l'emittente.** Oggi il conto ha **$1.412,71 di USDC che rendono
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esattamente zero** e un rischio emittente concentrato al 100% su Ethena. BUIDL è un R1
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**completamente diverso** (Treasury USA): non aggiunge un grammo di esposizione Ethena e va
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esattamente nella direzione che N4 indica — *la quota è l'unica leva contro il rischio emittente*.
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## Cosa si compra e cosa resta
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- USDC $1.412,71 · USDE 643,175691 ($643,18) · **totale $2.055,88**
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- cuscino di regolamento richiesto (`n_asset × frac × disaster_sl_pct` = 30% dell'equity): **$616,76**
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- **USDC libero sopra il cuscino: $795,94**
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**Taglia del test: 500 BUIDL (~$500)** — la stessa del test USDE, per confrontabilità. Lascia USDC
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a ~$912, cioè **$295 di slack sopra il cuscino**: il vincolo di regolamento resta rispettato con
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margine. Costo: spread 4 bps ≈ **$0,20**, reversibile.
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## Meccanica dichiarata (dall'articolo ufficiale, non dedotta)
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> «BUIDL rewards are paid based on the **minimum equity** of BUIDL held in an account over the
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> preceding day. The minimum equity held over the preceding day must be **at least 1 BUIDL**.
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> The minimum equity calculation period is the **24 hours up to 20:00 UTC** each day. […] BUIDL
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> rewards are **only paid on weekdays** […] between **20:00 UTC and 23:00 UTC**. […] Deribit
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> charges an administrative fee of **5%**.»
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Comprando **lunedì 31/08 mattina**, la finestra 20:00 dom → 20:00 lun ha minimo **0** (prima
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dell'acquisto non tenevamo BUIDL): **nessun reward atteso lunedì sera**. La prima finestra piena è
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20:00 lun → 20:00 mar, pagata **martedì 01/09 fra le 20:00 e le 23:00 UTC**.
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Reward atteso su 500 BUIDL: `500 × 3,2018%/365` = **0,04386/giorno** lordo, ~**0,0417 netto** del
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fee 5%. BUIDL ha **6 decimali**: il segnale è ~40× la soglia di rumore che usiamo per l'USDE (1e-3).
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⚠️ *La APR pubblicata è un listino, non un incasso* — lezione pagata il 30/08 sull'USDC. Il numero
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da citare sarà quello **misurato**, con il suo `n`.
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## 🔒 CRITERI PRE-REGISTRATI — dichiarati adesso, prima dell'esito
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**GATE BUIDL-01, si legge il 2026-09-04.**
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1. **ELIGIBILITÀ** *(la domanda primaria: la giurisdizione italiana esclude l'USDC, e per BUIDL
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l'articolo non pubblica alcuna lista — quindi è ignoto, non noto)*
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**≥1 reward BUIDL rilevato entro le 23:00 UTC del 2026-09-03 → IDONEO**; si apre la decisione
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di quota, che è dell'**operatore**. **Zero reward → NON IDONEO**: si riconverte in USDC e la
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pista si chiude, come si sarebbe chiusa quella USDE.
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Finestra: tre giorni feriali pieni (mar 01, mer 02, gio 03), robusta a una finestra mancata.
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Rilevazione **per delta** sull'equity BUIDL al netto dei trade — il gateway non espone il
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Transaction Log (debito #11), stesso metodo dichiarato dell'USDE, coi suoi limiti.
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Soglia di rilevazione **1e-3 BUIDL** (il reward atteso è 40×).
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2. **TETTO DEL VENUE** — si sonda subito, col metodo **a saldo neutro** già validato sull'USDE
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(BUY rifiutato → SELL → BUY riaccettato → BUY rifiutato). Si registra il bracket **con l'equity
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del momento**, perché sull'USDE il tetto si è rivelato una **frazione** e non un livello: senza
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l'equity accanto il numero non è interpretabile (P7).
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3. **HAIRCUT**: **dichiarato NON misurabile a questa taglia** e non vincolante — sull'USDE è stato
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misurato che non morde fino al 90% di quota, e qui il margine impegnato è ~$11 su $2.056.
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Non lo si stima al buio: si scrive che non lo sappiamo (D5).
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**Cosa NON decide questo test**: la quota. Decide solo se la pista esiste. La quota è
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dell'operatore, e sull'USDE si è vista arrivare comunque dal venue.
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## Sorveglianza
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`balance_watch.py` (orario, minuto :42) viene esteso a **BUIDL**: registra il balance a 6-8
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decimali accanto a USDC e USDE, col conteggio dei fill dall'ultimo campione. È già dentro il
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perimetro di backup. La finestra dei reward BUIDL (20:00-23:00 UTC) è coperta da 4 campioni orari.
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*Esito: da scrivere dopo il 2026-09-03.*
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## ESITO (stesso giorno, 07:35-07:45Z) — **GATE BUIDL-01 CHIUSO: NON ENTRABILE**
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Il gate si chiude in dieci minuti, e con un esito che **non era fra i due previsti**. I criteri
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pre-registrati contemplavano *"≥1 reward → IDONEO"* e *"zero reward → NON IDONEO"*. La realtà è una
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terza cosa: **non si riesce a comprare BUIDL affatto**, quindi la domanda sull'eligibilità ai reward
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è priva di oggetto. *Un gate può fallire sulla sua precondizione invece che sul suo criterio, e va
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scritto così invece di essere forzato in una delle caselle previste.*
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### La misura
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Undici ordini rifiutati, tutti con `not_enough_funds_in_currency`:
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```
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BUY 500 · 250 · 125 · 62 · 31 · 15 · 7 · 3 @1.0009 -> rifiutati (scala per dimezzamento)
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BUY 1 @1.0006 (ask 1.0004 x 10.730) -> rifiutato
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BUY 1 @1.0024 (ask 1.0004 x 10.730) -> rifiutato
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BUY 1 @1.0100 (ask 1.0004 x 10.730) -> rifiutato
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```
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Con **BUIDL 0,000000 in mano** e **USDC $1.412,32 disponibili**, per comprare **$1**. Esclusi uno
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per uno tutti i sospetti che sull'USDE avevano portato fuori strada:
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| sospetto | escluso perché |
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|---|---|
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| prezzo non marcabile | limite **1,0100** contro ask **1,0004** — incrocia di 96 bps |
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| liquidità | **10.730** unità al miglior ask, 23.416 tre livelli sotto |
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| taglia | rifiutata **1 unità**, il minimo dello strumento |
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| fondi | **$1.412** disponibili per un ordine da **$1** |
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| tetto sul livello | **teniamo zero**: non c'è nulla da superare |
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| wallet inesistente | `account_summary("BUIDL")` risponde, equity 0.0 |
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⇒ **Il conto non è abilitato ad acquisire BUIDL.** Costo del test: **$0** (nessun fill).
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### 🚨 E la frase pubblicata è FALSA per il nostro conto
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> «**All Deribit users are permitted to buy and sell BUIDL tokens in the spot markets on Deribit,
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> with no extra requirements.**» — `insights.deribit.com/education/buidl-launches-on-deribit/`
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Non per noi. **Il fatto misurato è il rifiuto, non il suo motivo** (stessa disciplina dello zero
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USDC). Le spiegazioni candidate sono due, e da fuori **non sono distinguibili**:
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- **(a) giurisdizione** — BUIDL è un **titolo** (fondo BlackRock emesso via Securitize), la cui
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distribuzione è ristretta a monte dell'exchange. L'articolo di marketing non lo dice.
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- **(b) limiti di spot per TIER DI CONTO** — la documentazione BUIDL, sezione *Limits and
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Requirements*: «*Default non-margin spot order limits apply across assets. Check your account
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tiers […] for specific maximum open order size configurations.*» Un tier che per questo asset
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vale **zero** produrrebbe esattamente ciò che vediamo.
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⚠️ Ma i nostri dati **restringono**: lo **spot USDE funziona** — ne abbiamo comprati 644 lo stesso
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giorno, sullo stesso conto, con lo stesso codice. Quindi **non è un blocco generale sullo spot né
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un limite di tier trasversale: è SPECIFICO DELL'ASSET.** Il che è compatibile con entrambe le
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ipotesi (una giurisdizione per-asset, o un tier per-asset a zero) e non ne elegge nessuna.
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*Restringere le ipotesi con l'evidenza che si ha vale più che sceglierne una con l'evidenza che
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non si ha.*
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Irrilevante per noi ma registrato: «*Deribit only supports the ERC-20 version of BUIDL on the
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Ethereum blockchain*» — riguarda i trasferimenti on-chain, e la nostra uscita sarebbe comunque
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una vendita sullo spot, non un prelievo.
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📌 **Due affermazioni pubblicate di Deribit smentite dal conto in due giorni**: la APR USDC al
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3,40% (30/08) e ora «all users can buy BUIDL». Non è sfortuna, è una **regola**:
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> **Una capacità pubblicata dal venue non è una capacità del conto. Si verifica sul CONTO, prima
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> che entri in un piano — e costa un ordine da $1.**
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È N10 portata un passo più in là: la verifica a €0 va fatta prima, si fa **sul venue e non sul
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sito** — e adesso si sa che nemmeno il venue basta: serve il **conto**.
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### Il sottoprodotto che vale più del test
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`not_enough_funds_in_currency` è il **messaggio generico di Deribit per «non puoi acquisire altra
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di questa valuta»**, qualunque sia il motivo — permesso, giurisdizione, o tetto. Lo si è visto ora
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su BUIDL (permesso assente, zero in mano) e il 30-31/08 su USDE (tetto a ~31,2% dell'equity). Il
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messaggio parla di **fondi** e i fondi non c'entrano mai. Chi lo incontra in futuro deve saltare
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direttamente alla domanda giusta — *questa valuta la posso acquisire, e fino a quanto?* — invece di
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inseguire taglia, cadenza e prezzo come è successo il 30/08.
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### Cosa resta
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- **Pista BUIDL chiusa.** Non riapribile da noi: dipende da un permesso del venue, non da una
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nostra scelta. La riapre solo un cambio lato Deribit.
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- **`balance_watch` tiene BUIDL nella lista** (costo: una lettura oraria). Se l'accesso si aprisse,
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un balance diverso da zero lo direbbe da solo — la stessa logica per cui l'USDC resta sorvegliato
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malgrado lo zero misurato.
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- **L'USDE resta l'unico collaterale a rendimento che il conto può usare**, al suo tetto di ~31,2%,
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e i **$1.412 di USDC continuano a rendere zero**. Non per mancanza di alternative: perché le tre
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alternative sono chiuse una per giurisdizione (USDC), una per permesso (BUIDL) e una perché non è
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un dollaro (stETH).
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