Adriano Dal Pastro
631e854b29
Trovato eseguendo il test di eligibilita' USDE ($500 convertiti alle 13:04Z, fill 1.0003 fee 0): shadow._equity leggeva solo il conto USDC -> il giro successivo avrebbe visto -24,3%, mandato un falso "USCITA DI FONDI" e venduto ~$140 di posizioni. Riparato prima del giro delle 13:47: _collaterale_usde() valuta l'USDE all'indice pubblico usde_usdc (mediana multi-exchange, lezione Binance 10/10/2025), depeg passa nel sizing, clamp a 1.0 sopra la pari, fallback 1.0 dichiarato (mai 0: il fallback si sceglie sul danno, P5). 6 test nuovi in tests/test_shadow_usde.py. Co-Authored-By: Claude Fable 5 <noreply@anthropic.com> Claude-Session: https://claude.ai/code/session_01B9UyJLHzR7EJzxR3iQ3RN1
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# 2026-08-26 — USDE come collaterale a rendimento: analisi da candidato
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**Domanda dell'operatore:** *"analizziamo usde"* — dopo la chiusura della pista USDC rewards
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(Italia esclusa da MiCA). **Script:** `scripts/research/r0826_usde_scenari.py` (N11).
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## Verificato SUL VENUE (API pubblica, oggi — N10)
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- `apr: 4.0` per USDE (era "fino a 9%" al lancio 03/2025: tasso = APR settimanale Ethena − 5%
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di fee Deribit; comprime coi funding) · reward **giornalieri** ~12:00 UTC sul minimo di
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equity USDE, voce nel Transaction Log → **falsificazione in 24-72h**
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- spot `USDE_USDC` attivo: spread osservato **~3 bps**, fee spot **zero**
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- **haircut cross-collateral 10%** (USDC 0%): il 90% fa margine — al nostro profilo di leva
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(max realizzata 0,52x su tetto 1,0x) **non morde**
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- **indice `usde_usd` multi-exchange con mediana e clamp ±0,5%** — NON il book interno:
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è la differenza strutturale dal caso Binance del 10/10/2025 ($0,65 dall'oracle sul proprio
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book da $8M mentre USDe quotava ~$0,99 altrove, riscatti regolari, peg tornato in 8h)
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- eligibilità **per residenza, lista non pubblica** → si verifica sul CONTO, non sui documenti
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(la lezione USDC di stamattina)
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## Rischi dichiarati (p non stimabile → si controlla con la QUOTA, N4)
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R1 **emittente**: basis trade (staking + short perp); fallimento = fino a −100% della quota —
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si SOMMA al rischio venue accettato il 26/07, non lo sostituisce. R2 **marcatura in crash**
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(P10: l'accoppiamento — il mark scende proprio quando il libro è lungo). R3 **tasso**: 9→4%
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in 17 mesi; funding negativi prolungati → ~0. R4 **regolatorio EU** (Ethena GmbH liquidata
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dopo BaFin; USDe non è EMT MiCA — per questo PUÒ pagare dove USDC non può).
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📌 Nota a favore da misurare se si procede: il rendimento USDe sale coi **funding positivi**,
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cioè quando il nostro libro long li PAGA (−2,16%/anno): sconto parziale correlato sulla tassa
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di funding.
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## L'aritmetica (dallo script)
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| equity | quota 50% rende | −100% costa | note |
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| $2.065 | $41/anno | $1.032 | conversione ripagata in ~3 giorni |
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| $5.065 | $101/anno | $2.532 | scenario post-versamento |
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| $20.000 | $400/anno | $10.000 | dove la posta diventa seria |
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Mark −1% = 3 mesi di resa · −3,5% = 11 mesi · **−100% = 25 anni: non si recupera mai**
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→ la leva di controllo è la **quota**, non il tasso.
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## PROPOSTA (pre-registrata qui, esito da scrivere sotto)
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**Test di eligibilità sul conto**: convertire **~$500 USDC→USDE** (costo <$0,20 totale),
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tenere **3 giorni**, guardare il Transaction Log alle ~12:00 UTC (reward atteso ~$0,05/g).
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Regola dichiarata PRIMA di vedere l'esito: **≥1 voce reward in 3 giorni → idoneo**, e si apre
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la decisione di quota (con un gate: quota massima, chi la decide, cosa la riapre);
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**0 voci → non idoneo**, si riconverte e la pista si chiude come l'USDC.
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L'esecuzione è dell'operatore (app: Spot → USDE/USDC) o autorizzata esplicitamente via gateway.
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Il libro non c'entra: nessun codice del percorso soldi viene toccato dal test.
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## ESECUZIONE DEL TEST (stesso giorno, 13:04 UTC — autorizzata dall'operatore: "fai test")
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Ordine via gateway, limit marcabile con banda di sicurezza sul prezzo (0,995-1,005):
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**500 USDE @ 1,0003, filled, fee 0** (`USDE_USDC-8977542793`). Costo totale ~$0,15.
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Prima finestra utile di reward: ~**28/08 12:00 UTC** (il calcolo usa il minimo di equity
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USDE della finestra); verifica finale il **29/08**: ≥1 voce reward nel Transaction Log →
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idoneo; 0 voci → si riconverte e la pista si chiude.
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🚨 **DIFETTO TROVATO E RIPARATO DURANTE IL TEST — il test valeva gia' per questo.**
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`shadow._equity` leggeva SOLO il conto USDC: dopo la conversione il book avrebbe visto
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$1.556 (−24,3%) al giro delle 13:47 → falso 💰 "USCITA DI FONDI" **e vendita indesiderata
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di ~$140 di posizioni** (i target scalano con l'equity). Riparato in 35 minuti, prima del
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giro: `_collaterale_usde()` valuta l'USDE all'**indice pubblico** `usde_usdc` (mediana
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multi-exchange — la lezione Binance 10/10), con tre proprieta' blindate da 6 test nuovi
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(`tests/test_shadow_usde.py`): un **depeg PASSA nel sizing** (mai nascosto), sopra la pari
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si **clampa a 1,0**, indice illeggibile → **1,0 dichiarato, mai 0** (contare 0 ricreerebbe
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il falso −24%: il fallback si sceglie sul danno, P5). Verificato live: equity vista dal
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book $2.055,88 ("mainnet USDC + USDE 500 @ 0.9999").
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*Un test da $500 progettato per misurare l'eligibilita' ha scoperto che il book era cieco
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al cross-collateral: se la prima conversione fosse stata fatta a quota vera, l'errore
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sarebbe costato caro. I test piccoli esistono per questo.*
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*Esito eligibilita': (da scrivere entro il 29/08)*
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