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# 2026-06-19 — Valutazione strategia esterna `crypto_backtest` (trend + opzioni VRP)

Valutazione critica di un progetto esterno (`/home/adriano/crypto_backtest/`, file chiave
`STRATEGIA.md`, `production.py`, `options_deribit.py`, `production_equity.csv`) che propone un
book a 2 motori quasi scorrelati. Rilevante perché tocca proprio la frontiera che la nostra
ricerca post-reset ha lasciato aperta (le opzioni / volatility risk premium).

## Cosa propone

Portafoglio a due gambe (ρ=0.22 verificato dal CSV):
- **Sleeve 1 (25%)** — trend spot BTC+ETH a **12h**, long-only se `trend(30g)>0`, vol-target 20%,
  cap 3×, leva globale ~1.07 calibrata a maxDD in-sample −20%.
- **Sleeve 2 (75%)** — vendita di **put settimanali (CSP/wheel) su BTC** su Deribit, strike a
  **delta 0.28**, hold-to-expiry, IV da DVOL reale, prezzo Black-Scholes.

Numeri riprodotti dal CSV (finestra 2021-04→2026-06, 272 settimane):

| Serie | CAGR | Sharpe | maxDD | final |
|---|---|---|---|---|
| spot | +12.0% | 0.77 | −18.1% | 1.80x |
| opt | +15.9% | 1.09 | −20.0% | 2.16x |
| **blend 25/75** | +15.4% | **1.21** | **−15.2%** | 2.10x |
| blend ri-levato | +20.5% | 1.21 | −20.0% | 2.63x |
| B&H BTC | +1.3% | 0.30 | −74.2% | 1.07x |

corr(spot, opt) = **0.217** confermata. Settimane peggiori opt: 2022-05 (LUNA) −13%,
2022-06 −11%, 2021-05 −11%, 2022-11 (FTX) −9.7%.

## Punto forte — corroborazione indipendente del nostro TP01

Lo **sleeve spot è quasi identico al nostro TP01** (`src/strategies/trend_portfolio.py`):
12h, long-only, trend(30g), vol-target 20%, cap 3×. Due ricerche separate, due dataset diversi
(loro Binance, noi Deribit certificato), **stessa conclusione**: il trend vol-targeted a 12h è
l'edge reale e robusto. Il nostro Sharpe è più alto (1.32 vs 0.77 su questa finestra / 1.07
full-history) perché usiamo un **blend multi-orizzonte 1-3-6m** invece del singolo trend a 30g →
il blend diversifica gli orizzonti e alza lo Sharpe. Conferma forte per entrambi.

NB: loro confermano anche le NOSTRE lezioni — intraday ≤1h scartato (costi/rumore), un **bug di
look-ahead sul 4h trovato e corretto** (identico al nostro audit), MR/condor/strangle nudi e
collar stretti scartati per overfit/tail.

## Punto critico — lo sleeve opzioni guida il 75% ma è prezzato dal proprio modello

È esattamente il muro che avevamo dichiarato non-backtestabile (W18/19/21, ARGO: niente storico
chain per-strike gratis). Il loro workaround (BS su **DVOL reale** + payoff sul path realizzato)
fa emergere il VRP perché IV>RV (misurato BTC IV/RV~1.24). Concettualmente sano, ma la
**magnitudine è ottimistica** — limiti (in parte ammessi dagli autori):

1. **Nessun bid/ask**: vendono al mid (BS fair), non al bid. Sulle put OTM settimanali lo spread
   è grosso → premio reale nettamente inferiore.
2. **Skew ignorato**: prezzano put a delta-0.28 (OTM) con DVOL = **IV ATM**. Il mercato carica le
   put molto di più (skew di crash) → modellano la vol sbagliata proprio sull'opzione venduta.
3. **Coda sotto-modellata**: settimana peggiore solo −13% attraverso LUNA/FTX → sospettosamente
   benigno per un venditore di put nudo. Gap, illiquidità di roll e settlement inverso (coin-settled)
   sono approssimati.
4. **Leva senza funding** (ottimistico) + **bias di finestra** (parte vicino al top 2021,
   favorevole a un book short-vol DD-capped).

Il blend Sharpe 1.21 è dominato dallo sleeve income (Sharpe 1.09, peso 75%). Con bid/ask + skew +
coda realistica lo sleeve income vale plausibilmente molto meno (Sharpe reale stimato ~0.7-0.9),
e il blend scende di conseguenza.

## Verdetto

- **Lo spot conferma il nostro TP01** → ottima validazione incrociata; nessuna azione necessaria
  se non notare che il nostro blend multi-orizzonte è leggermente migliore.
- **Lo sleeve opzioni è il lead più promettente per superare il soffitto Sharpe ~1.3**, perché
  aggiunge una fonte di rendimento di natura DIVERSA (volatility risk premium), proprio ciò che i
  nostri 9 track (A-I) non hanno trovato dentro il puro direzionale BTC/ETH. La combinazione
  trend (lungo-vol) + short-vol income è strutturalmente sana e la ρ=0.22 è reale.
- **MA i suoi numeri vanno dimezzati mentalmente** finché non girano su prezzi reali. Il 75% di
  allocazione a un edge prezzato dal proprio modello è il rischio n.1.

## Prossimi passi onesti se si vuole inseguire questo lead

1. **Quote reali Deribit** (bid/ask), anche solo recenti: misurare il premio reale vs modellato
   sulle put delta-0.28 settimanali, e quanto Sharpe sopravvive allo spread.
2. **Prezzare allo skew vero** (IV della put OTM, non DVOL ATM).
3. **Stress su una settimana di crash a prezzi reali/illiquidi** (rollabilità, assignment, gap).
4. **Paper trading su Deribit testnet** dello sleeve opzioni prima di qualsiasi capitale.

Coerente con la regola del progetto (lezione v2.0.0): un edge full+OOS robusto su prezzi MODELLATI
non è un edge finché non è verificato su prezzi reali ed eseguibili.

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## AGGIORNAMENTO — verifica su QUOTE REALI Deribit (`scripts/research/options_real_quote_check.py`)

Fatta la verifica concreta (PARTE 1: catena reale Deribit mainnet pubblico; PARTE 2: ri-esecuzione
dello sleeve CSP con haircut reale sul premio). **Risultato che RIBALTA una mia critica.**

Snapshot del 2026-06-19, scadenza settimanale 2026-06-26 (~6.2 DTE), put delta −0.277 (strike 61k,
3.1% OTM), underlying 62.965:

| Grandezza | Valore |
|---|---|
| IV ATM (≈ DVOL) | 37.2% |
| IV put OTM (mark) | 42.1% (**skew +4.8 pt**) |
| premio put: BID / mark / ask | 598 / 623 / 630 USD |
| spread bid/mark | 0.96 (spread ~4%) |
| premio MODELLATO dal backtest (BS @ IV-ATM) | **463 USD** |
| **HAIRCUT premio reale(BID)/modello** | **1.29** |

**Il backtest SOTTOSTIMA il premio, non lo sovrastima.** Prezzando la put OTM con la DVOL (IV ATM)
ignora lo skew (+28% sul premio lordo); il bid/ask la riporta giu' solo del 4% → vendendo al BID
reale incassi **1.29×** il premio modellato. Lo sleeve modellato (Sharpe 1.13) e' quindi
**conservativo sul premio** alle quote attuali; col premio reale salirebbe (Sharpe → 1.83 a f=1.29).

**Ma la critica vera si SPOSTA, non sparisce:** lo skew esiste perche' il mercato prezza la coda
grassa: piu' premio = esattamente perche' i crash fanno male. La sensitivity mostra il punto di
rottura — lo sleeve regge finche' incassi >~85% del premio modellato (Sharpe 0.59 a f=0.85), va a
zero a f=0.70, negativo a f=0.55. Lo snapshot e' in **regime calmo** (IV ATM 37%, bassa per crypto);
in un crash lo spread si allarga molto e potresti non riuscire a rollare. Quindi:

- ✅ **Concern "premio sovrastimato" = SMENTITO** (alle quote attuali e' anzi sottostimato).
- ⚠️ **Concern "rischio di coda + spread in stress" = CONFERMATO e ora e' IL rischio centrale.**
  Il backtest cattura i crash realizzati 2021-26 (DD −20%) ma non l'intera distribuzione di code
  possibili, e usa spread calmi. La f reale in settimana di crash e' < 1 e lo spread esplode.

**Verdetto aggiornato:** lo sleeve income e' piu' solido di quanto temessi sul *premio* (il VRP +
skew e' reale e generoso), ma resta una strategia short-vol il cui rischio vero e' la **coda** e la
**liquidita' di roll nello stress**, non la magnitudine del premio. Prima del capitale: ripetere lo
snapshot nel tempo (specie in regimi di IV alta), misurare lo spread in giornate di stress, e
paper-trade su testnet. Il lead per superare il soffitto Sharpe ~1.3 (aggiungere il VRP a TP01)
resta valido e ora meglio quantificato.