Adriano Dal Pastro
eef200cf14
Misura (non ricerca segnali) della frontiera CAGR/DD/P-rovina vs target-vol, pesata per confidenza per-sleeve, a 2k/5k. 7 agenti (3 filoni + refuter fat-tail + scettico), sanity bit-exact dei due book. Reframe decisivo: il "6% attuale" NON e' un target, e' la vol realizzata in risk-off; a lambda=1 il book LIVE 2-sleeve gira gia' a ~11% vol/9.4% DD -> "saltare a 10%" e' assumere non-risk-off, non aggiungere leva. - Target-vol fidato book LIVE (TP01+SKH01, unico eseguibile <20k): ~10% (banda 8-11%, lambda ~0.9). Scale-invariante: stesso % a 2k/5k. - P(rovina-50%) e' la metrica SBAGLIATA (slack a 22%); il vincolo che morde e' P(DD>30%), super-lineare. Muro onesto ~12% (gap-through SKH reale non nei rendimenti modellati; 2-sleeve 4x crash-sensibile). - Vol differenziata-per-confidenza REFUTATA: taglia la diversificazione; la bassa fiducia va nel DE-MEAN (haircut media), non nella leva. - Reward onesto (HOLD<<FULL): ~EUR 0.3-0.7/g@2k, 0.8-1.8/g@5k; warm-up vs 6% risk-off = ~+EUR 0.2/g@2k. EUR 50/g resta ~130k (capitale+tempo). - UNICA azione config (proposta, NON applicata): cap $300 -> equity/2, altrimenti a 5k il cap raffredda paradossalmente il book sotto il punto fidato (6% vol ceiling). config/live.json NON toccato. Book invariato. 168 test verdi. Co-Authored-By: Claude Fable 5 <noreply@anthropic.com>
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# 2026-07-03 — Frontiera rischio/rendimento del book: quanto caldo correre a 2k-5k
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**Contesto.** Dopo la diagnosi strategica ("€50/g è un problema di capitale e di frontiera, non di
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alpha; hai costruito una macchina difensiva a DD 6% ma hai capitale piccolo e obiettivo di
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crescita"), goal: **misurare** (non cercare segnali) la frontiera CAGR/DD/P-rovina in funzione del
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target-vol, pesata per confidenza per-sleeve, a €2k e €5k — per decidere quanto caldo girare il book.
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Workflow: 3 filoni (curva / onestà-della-coda / eseguibile+Kelly), refuter fat-tail su ciascuno,
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scettico sintetizzatore. 7 agenti, 0 errori. Sanity bit-exact di entrambi i book prima di ogni numero.
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**Scripts:** `scripts/research/r0703_frontier_{curve,tail,exec}.py`. Nessun file di produzione
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toccato, nessun commit dagli agenti, `config/live.json` NON modificato (cap solo proposto).
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## Verdetto in una riga
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**La tesi "corri più caldo" era in gran parte un MIRAGGIO DI REGIME.** Il "~6% attuale" non è un
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target scelto: è la vol *realizzata* in regime risk-off (TP01 spesso flat 0.0x → il conto è flat
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*by design*). A lambda=1 il book LIVE a 2 sleeve gira **già a ~11% vol / 9.4% DD**. Quindi "saltare
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da 6% a 10%" NON è aggiungere leva — è solo assumere che il book non sia risk-off. **Il numero
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onesto è: gira alla vol NATIVA (~10%, banda 8-11%), non levare.** Guadagno reale vs il 6% risk-off:
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**+€0.2/g @2k, +€0.5/g @5k** — reale ma modesto, comprato con un DD plausibile di ~€500 su €2k. €50/g
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resta ~130k, invariato.
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## I numeri (frontiera fidata, non full-Sharpe)
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Sanity (deriva nulla): 5-sleeve FULL Sh **2.238** / HOLD 2.452 / DD 6.17% / vol nativa 7.84%;
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2-sleeve live FULL Sh **1.776** / HOLD 1.162 / DD 9.42% / vol nativa 10.96%.
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**Scale-invarianza confermata da tutti e 3 i refuter:** il capitale NON cambia la matematica del
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target-vol (le tabelle sono in %), cambia solo l'ESEGUIBILITÀ → **stesso % a 2k e 5k.**
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### Book LIVE 2-sleeve (TP01+SKH01) — l'unico eseguibile <20k
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- **Target-vol raccomandato: ~10%, banda [8%, 11%], lambda ≈ 0.9.** Sopra la vol nativa non si va.
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- €/giorno al punto fidato (haircut): CAGR full-sample 12.9% → €0.71@2k / €1.77@5k; ma **HOLD-onesto**
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(de-luck) CAGR ~4.5% → **€0.25@2k / €0.62@5k**. Il lato-reward headline è ~3× l'onesto (HOLD≪FULL).
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- **Stima centrale onesta: €0.3-0.7/g @2k, €0.8-1.8/g @5k.**
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### Book PIENO 5-sleeve — ASPIRAZIONALE, non gira <20k
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Frontiera fidata regge ~12-15% sotto tail estremo, ~20% sotto tail mite — ma XS01 serve ~20k e VRP01
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è modellato → rilevante solo per il tracking di `paper_combo`, non per una decisione di deploy a 2-5k.
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## I quattro insegnamenti strutturali
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### 1. La rovina-50% è la metrica SBAGLIATA (trappola esposta dal curve-refuter)
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P(rovina-50%|5y) resta <1% fino a ~20-22% di target-vol su ogni book — i book sono troppo lisci/
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diversificati per bruciare metà capitale entro la distribuzione campionaria. **La risposta letterale
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"max CAGR a P(rovina)<1%" direbbe "gira al 22%" — ed è un suicidio**: lì P(DD>30%|5y) ≈ 20-25%. Il
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vincolo che MORDE è **P(DD>30%), super-lineare** (raddoppia ~ogni 2.5 punti di vol). E la rovina-50%
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non è nemmeno robusta ad alta vol (block-15 vs block-20 danno 7.1% vs 0.9% a tv30%) → altro motivo
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per stare bassi.
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### 2. Il muro fat-tail ONESTO è ~12%, più basso della carta (~15%)
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Tre ragioni che il modello sottostima: **(a) gap-through-stop SKH già osservato reale** (sl2%
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modellato → −11/−23% realizzato — la coda vera NON è nei rendimenti modellati; l'iniezione dei
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finder usava lo *clean-stop* → ~2× troppo mite); **(b) il 2-sleeve è 4× più crash-sensibile del
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5-sleeve** (+14.5pt vs +3.5pt di P(DD>30) all'iniezione, diversificazione sottile); **(c)
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vol-targeting a lambda costante lagga nello spike** → sei più levato *entrando* nel crash.
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**LIVE 2-sleeve: non superare ~12%; mai 15-20%** (triplica il DD-in-euro senza margine di coda).
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### 3. Aggressività differenziata-per-confidenza (TP01 più caldo di VRP) — REFUTATA
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La mia proposta era intuitiva ma **sbagliata, e i numeri lo dicono netto**: differenziare la vol per
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confidenza PEGGIORA la frontiera (5s Sharpe 2.24→2.11, 2s 1.78→1.69) perché **taglia la
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diversificazione** di VRP/XS (corr uniforme-vs-differenziato 0.98-0.99). **Regola corretta: la bassa
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fiducia sull'EDGE si esprime DE-MEANando lo sleeve in aspettativa (= la frontiera haircut), NON
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riducendone l'esposizione/vol.** La confidenza vive nell'haircut della media, non nella leva. Tutti
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gli sleeve alla stessa leva.
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### 4. La diversificazione LIMA la coda sinistra in-sample (sorpresa onesta)
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Per il 5-sleeve ben diversificato il block-bootstrap dà P(DD>30) SOTTO il Gaussiano iso-vol (30%:
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10.6% reale vs 21.1% gauss) — la coda in-sample è benigna. Il segnale fat-tail vive in due posti:
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l'**iniezione di crash sintetico** (il campione non contiene il crash peggiore di ogni sleeve) e
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il **book live sottile** (2 gambe, drift haircut) dove il bootstrap SUPERA il Gaussiano. Cioè: la
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frontiera è affidabile finché il futuro somiglia al passato campionato, e fragile esattamente dove
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le storie sono corte (VRP mai stressato reale, XS 2.5y, nessun 2018/pre-2018).
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## Azione concreta (proposta, NON applicata)
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1. **Nessun cambio di leva sul codice.** Il book gira già ≈ al punto fidato: LASCIARE `target_vol=20%`
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di TP01 (canonico, la vol nativa del book emerge a ~8-11%). Non c'è una leva da girare su.
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2. **⚠️ L'UNICO cambio che conta: `config/live.json` `max_notional_per_asset_usd` da $300 a
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equity/2** ($1000@2k / $1750@3.5k / $2500@5k). Senza, il cap $300 tappa la vol raggiungibile a
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13%@2k / 8%@3.5k / **6%@5k** → **throttling paradossale: più capitale = book più freddo**, forzato
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sotto il punto fidato. Da applicare AL deposito. (config NON toccato ora.)
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3. `min_order_usd=5`: LASCIARE (banda d'isteresi gratuita). Tranching K=2: NON cablare. Vol
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differenziata: NON implementare (Q3).
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## Brutalità sui limiti
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- **Storie corte = il difetto strutturale.** TP01/SKH dal 2019 (no 2018), VRP dal 2021, XS **2.5
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anni** (no 2022). Il block-bootstrap non può campionare un crash mai visto; l'iniezione sintetica
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è l'unico proxy, e quella dei finder era ~2× troppo mite.
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- **VRP01 è MODELLATO** (f-di-stress mai catturato su un crash reale) → l'haircut −50% è stima, non
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misura; resta STAT-MODE anche a 5k (regola: niente short-vol da modello in deploy).
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- **HOLD ≪ FULL sul book live** (1.78 vs 1.16) → il lato-reward headline è in gran parte artefatto
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full-sample; citare i €/g su base HOLD-onesta.
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- **€50/g NON è risolto e non lo sarà da questo.** Il warm-up compra ~€0.2/g@2k. La via resta
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**capitale + tempo**; la regola "niente leva alta come base" è rispettata (la raccomandazione è
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"gira alla vol nativa", non "corri caldo").
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**Numero unico da portare a casa:** book LIVE a **~10% target-vol (lambda ≈ 0.9, banda 8-11%)**,
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uguale a 2k e 5k, con **cap → equity/2** come unica azione config; muro invalicabile a **~12%**;
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guadagno reale vs il 6% risk-off ~**+€0.2/g@2k / +€0.5/g@5k** — reale ma modesto.
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